客户端查看新行情

　　在国庆假期后，在国际油价强势弹的提振下，LLDPE小幅走高，维持在区间震荡的走势。然而随着原油期货重回弱势，化工品重心集体走低，塑料(7890, -15.00, -0.19%)LLDPE期货出现破位下跌，LLDPE主力合约突破前期低点，颓势尽显。

　　图1：塑料主力合约周线图

　　资料来源：博弈大师，宝城期货金融研究所

　　原油市场弱势运行

　　从上游原油市场来看，由于美元指数表现强势，美原油和布油重心出现进一步下移，其中美原油再次逼近40美元/桶关口大关，原油市场保持弱势运行。由于美国加息，导致美元指数出现阶段性的飙涨，对于原油市场形成明显的压制。供应方面，市场期待已久的OPEC会议并没有达成任何减产协议，供给过剩的担忧挥之不去。近日美国原油库存已经连续7周增加。目前将面对四季度取暖旺季，但是市场对于旺季需求的带动并不报乐观预期。高盛认为，由于厄尔尼诺现象，今年冬季欧洲取暖日指数比正常情况降低50，可能导致油品库存见顶。成品油库存过高，意味着直到明年春季原油价格都会下跌。而除去美国经济增长相对强劲以外，欧盟以及中国为代表的新兴经济体经济增长缓慢，需求缺乏亮点，油价短期内仍难现像样反弹。

　　图2：原油保持弱势运行

　　资料来源：WIND,宝城期货金融研究所

　　LLDPE相对估值偏高

　　图3：LLDPE期价/布油走势图

　　 图4：LLDPE期价/乙烯走势图

　　资料来源：WIND,宝城期货金融研究所

　　从相对估值角度分析，现在LLDPE期价与布伦特原油的比价在25倍以上，明显高于历史的18倍平均比值。LLDPE乙烯的比价为1.23，与历史平均水平1.30相近。可见LLDPE与上游原材料价格的比价出现分化，原油在页岩油以及市场竞争加剧的情况下，油价跌幅较大，而乙烯市场在供给偏紧的提振下，乙烯价格相对坚挺。短期内，LLDPE与上游原料价格比价分化的情况还将延续，但是从更长周期的时间观察，原油价格弱势也将传导至乙烯市场，从而实现上下游比价的修复。

　　从相关品价差结构来说，前期品种间HDPE与LLDPE价差处于高位，致使由生产LLDPE转产HDPE的不确定较强，但近期由于LLDPE需求尚可，供应压力相对较小，相关品的价差又重回历史正常均值，后市不排除HDPE装置转向LLDPE的可能。我们认为，LLDPE与原料比价出现分化，油制烯烃企业的生产利润丰厚，LLDPE承受油价低位的压力相对较大。

　　图5：品种价差回落

　　资料来源：WIND,宝城期货金融研究所

　　LLDPE后续投产压力较大

　　根据卓创统计，未来几年国内PE新增产能依旧较多，2016年-2017年计划新增产能均较多，其中2016年计划新增产能达到167万吨，而2017年计划新增产能达到242万吨，且2018年后仍有许多新增产能计划投产。从统计情况来看，2015年计划投产的PE装置有3套，涉及产能在70万吨。从产能增速来看，2015年新增产能不多，但是后市国内即将投产的均为煤制烯烃项目。而随着煤制烯烃项目的投产，虽然短时间内难以撼动中石油和中石化[微博]在塑料市场的双寡头垄断格局，但已经逐步削弱中石油和中石化寡头垄断带来的行业超额利润状况，后续塑料行业的高利润格局或难以维系。

　　表1、2015年国内PE新装置投产概况(单位：万吨)

　　数据来源：Wind资讯 宝城期货金融研究所

　　不仅如此，国外PE装置也面临较大的增产压力，2015年国外PE新产能增长550万吨，而后续2016年也面临伊朗90万吨的增产压力。国内外齐增产能，将会进一步确定塑料市场的熊市格局。

　　整体来说，上游原油低位运行，而塑料行业新产能投产压力较大，煤化工行业占比逐步增加，对于市场定价影响开始逐步显现，塑料行业垄断高利润难以为继，LLDPE市场转为熊市格局，后市以逢高抛空思路对待。

　　交易计划：

　　表2：交易计划表